文|天使编辑|乔倩

当全球股市哀嚎时，JD.COM顶住压力，提交了一份喜忧参半的四季度报告。

财报显示，JD.COM第四季度实现净收入2759亿元，同比增长23.0%。在整体消费低迷的第四季度，增速超过了外界的共识。相比之下，阿里第四季度营收增速仅为10%，而全社会网络零售市场第四季度仅增长8%。

或许是地缘政治局势，美联储加息等多重影响。财报一经发布，京东盘前股价。COM的美股一度跌超15%(到今天上午收盘，跌了15.83%)，第四季度净亏损52亿被视为罪魁祸首。然而，在第四季度，京东。COM的运营亏损仅为3.9亿人民币，略低于去年同期的利润5.9亿人民币，但这是在JD.COM继续加大物流和供应链投资的前提下录得的。

除去股权激励、折旧和摊销以及相关的公允价值损益，JD下的营业利润。COM的非美国通用会计准则达到28亿人民币，比去年的12亿人民币好很多，这也证明了京东的抗压能力。在某种程度上。

还有一个惊喜。在财报中，JD.COM透露，其2021年GMV为3.29万亿元，同比增长26.2%，不仅超过了营收增速，也超过了2020年25.7%的GMV增速。在Tik Tok(据知情人士透露，2021年Tik Tok电商GMV已达万亿)和Aauto Quicker live电商的强力冲击下，JD.COM的GMV增速并没有明显下滑，而是稳步前进。

稳定的表现也成就了京东。COM的股价在股市中“稳定”。根据Wind数据，京东。COM去年股价仅下跌20%左右，阿里和拼多多股价分别下跌50%和70%左右。

但也有隐忧。在过去几个季度，新用户和POP业务的快速增长在本季度陷入停滞。原本外界希望“替代一”解禁后，JD.COM能从中获益，但“红利”在短短几个季度内就开始消失，不免让人担忧。

自营扛旗，POP失速

详细拆解JD.COM四季报:

第四节京东。COM的商品销售收入达到1921.9亿，同比增长22.1%。其中，电子产品及家用电器收入1409.3亿元，同比增长21.6%。较三季度18.8%的增速明显回升。此前市场普遍担心房地产市场的不景气和限电限产会给家电销售带来强大的压制，但从实际效果来看，家电的表现还是相当不错的。此外，日用品收入937.4亿，同比增长22.7%，略低于三季度29.4%的增速。

JD。COM第四季度的收入明细

服务净收入保持稳定增长。第四季度收入412.3亿，同比增长28.3%，其中平台及广告服务收入222.4亿，同比增长27.2%，物流及其他服务收入189.9亿，同比增长29.7%。本季度广告收入增速明显下滑，上季度为35.2%。

受制于新平台的崛起对流量的影响，对广告主预算的争夺更加激烈。JD.COM在Tik Tok、Aauto Quicker、小红书等平台的进攻中并不占优，这可能是广告收入放缓的主要原因之一。

尽管如此，JD.COM仍在两项数据(商品和服务收入)上远超阿里，后者第四季度客户管理收入(广告费用和淘电商佣金)同比微降1%(第三季度增长3%)，首次出现负增长。

然而，不可否认的是，第四季度消费疲软和供应链上游价格上涨仍然影响了JD.COM POP平台业务的增长。本季度京东。COM自营业务同比增长27%，POP业务增长降至40%以下，低于上一季度49%的增速。

JD.COM CFO冉旭在上季度财报中也表示“POP业务的增长一定程度上抵消了1P业务收入增速下滑的趋势”，但到本季度，情况发生了逆转，经济弱周期下自营业务抗压表现相当明显。

这一点在阿里最近的动作中也可以看出来。不久前，阿里已开设天猫自营旗舰店，首次从3C品类推广，被认为是京东的直接标杆。COM的业务类型。此前，阿里披露了自营业务(包括盒马、银泰等。)作为财务报告中单独的业务项目。这些举动都证明了他发展自营业务的野心。平台业务遭遇政策打压和增长天花板后，阿里也不得不低头。

但从长远来看JD。COM对企业的吸引力仍在增长。JD.COM集团首席执行官徐磊透露，第四季度落户JD.COM的企业比过去三个季度都多。36Kr获得的几次会议纪要也显示，JD.COM的商家利润率是所有线上平台中最高的，因为JD.COM的商家客单价相对较高，而JD.COM抽取的佣金等费率较低。

财报数据也证明了这一点。在消费低迷的第四季度，JD.COM零售业的营业利润率(不包括未分配项目)达到2.1%，甚至好于去年同期的1.9%。JD.COM需要做的是尽可能延长这种红利。

新业务困境及物流新题

如果非要吹毛求疵的话，本季度3.9亿元的营业亏损、仅增1800万元(不及预期)、快消品类的失速，都是让部分投资人失望的地方。

而新业务再次成为京东的主要原因。COM的损失。这个季度JD。COM新业务收入达到82.1亿元，虽然同比增长44%，但亏损也达到32.2亿元，同比增长230%。据中信证券估算，Q3京西拼品和京西业务的季度亏损很可能达到20-25亿元。

JD。COM第四季度的收入明细

短期来看，新业务的流失还会继续，尤其是京西这个正在下沉的市场在世界上发挥了作用之后。JD.COM不能减少投资，把市场让给竞争对手。

经营亏损的另一大元凶是管理费用。本季度，JD.COM的费用同比增长89%，达到37亿英镑，其中包括超过21亿英镑的股权激励。在如此动荡的环境下鼓励管理层是可以理解的，但对于正处于盈亏平衡点的JD.COM来说，这确实是一种成本拖累。

第四季度，JD.COM的新用户数量也低于预期。前面我们提到，在今年的投资者大会上，JD.COM设定了“每年新增直播买家量与去年持平-1亿”的目标。虽然本季度1800万新用户勉强帮助JD.COM实现了这一目标，但在双11大促和营销费用大幅增加的前提下，第三季度用户数增长不到2030万，多少有些令人失望。

好在本季度物流业绩有所好转——营收达到304.7亿，同比增长27.7%。虽然增速有所放缓，但京东物流的利润最终转正为7.3亿，利润率为2.4%，成为京东“最赚钱”的业务。JD.COM零售第四季度的利润率为2.1%。

据36Kr报道，京东物流全资收购德邦的消息即将尘埃落定。2020年底离开Debon的京东物流前CEO王振辉，据传将于近期低调回归，并可能接手收购德邦后的整合工作。

截至目前，京东物流已覆盖仓储网、综合运输网、最后一公里配送网、大件网、冷链网、跨境网六大物流网络。其中，庞大的网络一直是JD.COM的薄弱环节。本次收购完成后，德邦在航空空、干线网络、客户群方面的资源将完美补充京东物流的供应链基础，加强其在B端市场的竞争，有助于继续向供应链上游延伸业务。

更重要的是，这将进一步提升京东物流的外部收入。京东物流高管曾表示，国外的单业务需要占到京东的50%左右。COM 2022年的业务，但2021年京东物流完全社会化的收入(非外部客户收入)占比不到35%，还是有很大提升空。

整体来看，JD.COM本季度的营收和GMV增速高于业界预期，但POP业务增速和新增用户下滑仍令人担忧。至于这是短期还是长期的，JD.COM需要在未来几个季度给出答案。