来源:通信信息新闻

(记者吴晓芳)作为全球最大的金融科技独角兽企业，蚂蚁金服在过去几年里多次被爆出各种版本的上市安排。

2020年元旦过后，关于其上市的传闻再次炸了科技圈。

无论蚂蚁金服是否上市，何时上市，其估值和潜在价值都是资本市场无法回避的话题。

2018年，蚂蚁金服在一次融资中被隐含估值1500亿美元(约合1.03万亿元人民币)，而市场目前对其的估值为2000亿美元。

也就是说，在过去的一年里，蚂蚁金服的估值又增加了500亿美元(约33%)，速度惊人，进一步提升了其在最有价值未上市公司中的排名。

那么，蚂蚁金服目前的估值是否名副其实？它的核心竞争力在哪里？

蚂蚁金服即将上市？

作为全球最大的“独角兽”公司，估值2000亿美元的蚂蚁金服每隔一段时间就会被“安排”上市。

今年元旦后，蚂蚁金服再次被传不同版本的IPO。有的说计划A+H同时上市，有的说在港股上市。

消息称，蚂蚁金服的顾问私下就该公司股票发行事宜接触了潜在买家，寻求在上市前建立股东基础。与此同时，其上市团队最近开始接触香港的一些机构投资者。而CICC瑞士瑞信银行实际上已经为蚂蚁金服提供上市前服务有一段时间了，做了很多准备工作。

在各种传言和猜测中，蚂蚁金服官方否认了即将上市的消息。

但这种回应并不能完全排除蚂蚁金服赴港上市的可能性。毕竟，在2019年港股最重上市项目阿里巴巴正式落地之前，无论是阿里巴巴官方还是HKEx都没有给出正面回应。

蚂蚁金服最新一轮达到2000亿美元(约1.56万亿港币)。即使只发行少量股票，也将成为亚洲企业最大的流通股之一。

值得注意的是，截至1月21日收盘，a股上市公司贵州茅台市值为1.35万亿人民币，蚂蚁金服上市前估值接近贵州茅台。如果能成功上市，市值有望碾压茅台。

此外，2019年，阿里香港二次上市的IPO价格为176港元，到2020年1月，其股价已强势上涨至最高227港元，每名成功投资者最高获利5100港元。

作为最有价值的未上市公司，截至2019年第三季度，为阿里贡献了3.09亿美元营收的蚂蚁金服，自然对投资者有着极大的吸引力和好奇心。

揭开蚂蚁金服的神秘面纱

蚂蚁金服目前没有公开披露的招股书信息，但通过搜集阿里的财报和券商信息，也可以揭开这家中国金融科技巨头的神秘面纱。

人们总是把支付宝当成阿里巴巴的一部分。其实蚂蚁金服和阿里巴巴除了都有马云做共同股东之外，并不是一回事。

蚂蚁金服从2004年成立的支付宝起步，最初是为了解决淘宝交易平台的信用问题。

阿里在2004年推出支付宝。不仅解决了买卖双方的信用问题，也让阿里巴巴摆脱了网银支付的束缚，从而打开了C2C电子商务的大门。支付宝上线仅一年，淘宝的市场份额就从8%飙升至58%。

是支付宝爆发的最大助力，对阿里巴巴意义重大。

2009年央行发文规定只有100%内资企业才能获得支付牌照，支付宝母公司阿里巴巴已经接受了软银和雅虎的投资。要拿到支付牌照，支付宝必须成为内资企业。

因此，阿里在2009年和2010年两次将支付宝转让给马云控制的浙江阿里巴巴电子商务有限公司，也就是蚂蚁金服的前身。

也就是说，股权转让后，支付宝由马云团队控制，阿里集团不持有支付宝的股权。

直到2011年5月26日，支付宝才拿到国内第一张支付牌照。

支付宝的转移客观上造成了雅虎和软银的资产损失。2011年5月，雅虎杨致远和软银孙正义联名指责马云在转移公司资产时“先斩后奏”。

后来经过多次谈判，2011年7月29日，阿里与支付宝控股公司正式签署了支付宝股权转让协议。协议约定，支付宝每年要向阿里支付税前利润的49.9%，相当于支付宝全年利润的一半，这对支付宝的发展影响很大。

于是在阿里上市前的2014年，双方又签署了一份协议，将利润分成从49.9%降至37.5%，但利润分成范围从支付宝扩大至蚂蚁金服。同时规定，如果蚂蚁金服上市，阿里可以获得公开发行价37.5%的回报。另一个选择是，阿里有权持有蚂蚁金服33%的股份。

2018年2月，阿里巴巴和蚂蚁金服联合宣布，阿里通过一家中国子公司收购蚂蚁金服33%的股份。上述利润分成协议随后终止，阿里巴巴按持股比例享有蚂蚁金服的收益，该收益在其他收益中列示。

目前，盘点蚂蚁金服的“所有物”，它拥有国内最全的金融牌照。除了传统的银行、基金、保险、基金牌照，还有传统金融机构不具备的第三方支付、众筹、征信牌照，为蚂蚁金服的金融帝国布局扫清了制度障碍。

蚂蚁金服包括支付、财富管理、信贷融资、信贷服务、科技和全球业务六大板块，几乎涵盖了线上线下生活消费和金融管理的所有场景。

网络购物和线下零售支付、日常支付、转账汇款、游戏、餐饮、校园服务、交通医疗、政府服务、公益等消费。基金、保险、信贷、证券等金融场景。

截至2019年上半年，支付宝国内活跃用户约9亿，全球支付宝和本地钱包用户约12亿。

蚂蚁金服的核心竞争力

截至2018年底，蚂蚁金服已融资9次，其Pre-IPO轮融资高达140亿美元。经过多轮融资，蚂蚁金服的最新估值已经达到2000亿美元。

那么，蚂蚁金服2000亿美元的估值合理吗？它的核心竞争力在哪里？

就估值水平而言，投资者主要关注的是公司的盈利能力。

据郭进证券估算，2019自然年，蚂蚁金服税前利润将达到200亿人民币，问题不大；3-5年，蚂蚁金服实现500亿甚至800亿的税前利润是合理的，也是可能的。

毕竟早在2017年，蚂蚁金服的季度税前利润就已经达到了50亿的量级，但此后愈演愈烈的补贴大战严重影响了利润。

另外，市盈率方面，目前来看，最高的是支付行业，其次是科技行业和金融行业。VISA和MasterCard，最新市值分别为2411亿美元和1806亿美元，PayPal最新市值为917亿美元。市盈率方面，PayPal是51倍。如果参考PayPal，蚂蚁金服的估值基本达到甚至超过目前2000多亿美元的水平。

对比京东金融、腾讯金融、美团的估值，蚂蚁金服给出的公允估值应该在1600亿-2500亿美元之间。

至于蚂蚁金服的核心竞争力，至少可以从两个方面来阐述:

一个

是国内外令人垂涎的资源。

2018年6月，蚂蚁金服最新一轮融资中，除了原有股东继续投资外，包括新加坡政府投资公司、马来西亚国库控股、华平投资、加拿大养老基金投资公司、银湖投资、淡马锡、跨大西洋资本集团、T. Rowe Price旗下基金、凯雷集团、Janchor Partners、Discovery Capital Management、Baillie Gifford在内的全球顶级资本成为新的战略投资。

市场普遍认为，这是蚂蚁金服上市前的最后一轮融资。

此前，蚂蚁金服分别于2015年7月和2016年4月完成两轮融资，后者融资45亿美元，创下当时互联网领域全球单笔私募融资纪录。

值得注意的是，在2018年6月的最新一轮融资中，除了老股东和投资人，蚂蚁金服一口气引入了超过12家海外资本，而且都是背景显赫的资本巨头。

蚂蚁金服已经在新加坡申请了数字银行牌照。它一直在国际上拓展支付业务，并在东南亚和欧洲投资类似业务。

蚂蚁金服本轮融资的真实意图被认为是加速支付宝的全球化进程。

2014年，蚂蚁金服开始出海。2015年投资印度移动支付平台Paytm和泰国支付公司AscendMoney。蚂蚁金服在2016年控股东南亚最大的电商平台Lazada后，第二年就合并了旗下的支付平台HelloPay，并投资了菲律宾的互联网金融公司Mynt。

目前，蚂蚁金服在东南亚已经控股或参股了9家本地化支付平台。在全球，已覆盖36个国家和地区，海外用户超过3亿。蚂蚁金服虽然以“输出技术”为出海模式，但仍迫切需要本土资本和政策的双重支持，构建国际化支付体系。

所以引入海外资本最大的意义就是帮助蚂蚁金服扫清出海本土化可能遇到的牌照和监管障碍。

二

就是业务的技术含量。

目前蚂蚁金服的定位已经从早期的支付转向科技金融，重心从金融转向科技服务。通过C-terminal加强IT技术研发，进一步发展to B领域的业务，对外输出技术和服务，定位为提供IT能力的水电煤炭，成为“基础设施提供商”。

蚂蚁金服的技术和服务不仅在国内输出，也在国外输出。蚂蚁金服的海外技术输出与支付宝的国际化战略同步。2015年，蚂蚁金服投资了印度最大的移动支付平台Paytm，成功输出了支付宝的技术和之前的经验。Paytm现在是全球第三大移动支付公司。

马云曾满怀期待地说:有蚂蚁的地方，就应该有蚂蚁的金衣。

从目前的股东结构和业务转型来看，除了支付宝的全球化，还有蚂蚁金服技术和服务的全球输出。

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