投资者网的葛范美

江西昌九生化股份有限公司(简称“昌九生化”)，2016年年报发布以来利润持续亏损；600228.SH)开始“戴星戴帽”，标为“*ST”和“ST”，连续四年徘徊在退市风险中。

幸运的是，长久生化如今已经“脱胎换骨”，成功“卖身保壳”。3月26日，昌九生化发布公告称，鉴于公司重大资产重组交割完成，公司主要经营主体和业务发生根本性变化。为适应公司发展需要，公司拟变更名称和经营范围，公司中文全称拟变更为“江西返利网数码科技有限公司”(以下简称“返利网”)。

公司资产重组后，电商导购平台返利网借壳昌九生化登陆资本市场。然而，连续三年业绩下滑、电商导流转化率下降的返利网将如何讲好资本故事？Investor.com就相关问题联系了该公司，但尚未收到回复。

网上借壳上市

3月20日，此前主营化肥产品、医药、化工的昌九生化发布2020年年报，2020年净亏损扩大至2779.68万元。这是昌九生化连续第二年净利润亏损。

濒临退市的昌九生化不得不“卖身保壳”。在年报发布的同一天，昌九生化发布了ST昌九的公告:重大资产置换、发行股份、支付现金购买资产、募集配套资金暨关联交易和新股上市。公告显示，长久生化以资产置换、发行股份及支付现金的方式购买上海中研信息技术有限公司(简称“中研科技”)100%的股份。

本次交易完成后，中研科技成为上市公司的子公司，上海祥瑞企业管理咨询事务所(有限合伙) (简称“上海祥瑞”)成为上市公司的控股股东，葛永昌成为上市公司的实际控制人。资料显示，中研科技成立于2007年，是电商导购平台返利网的运营实体。

根据《重组协议》及其补充协议，本次交易置入资产中研科技100%股权的价格为35.37亿元，置入资产与拟置入资产的差额共计34.66亿元。上市公司向上海祥瑞等14名交易对方发行股份并支付现金购买。上市公司以现金购买4.46亿元差额；以发行股份方式购买剩余差额30.2亿元。

公告显示，本次发行股票价格为5.19元/股，本次发行股票数量为5.82亿股。本次发行完成后，上市公司总股本增至8.23亿股。

连续三年的业绩下滑

资料显示，Rebate.com的主营业务是运营第三方网络导购平台，主要提供导购服务、广告推广服务和平台技术服务，主要包括返利APP、小程序和Rebate.com网站。导购平台主要向用户展示和推荐各种商品和服务的优惠信息，包括返利、优惠券、图片等导购工具，从而在平台上聚集商家、品牌和消费群体。在此基础上，向电商平台和品牌提供导购服务和广告推广服务，即“佣金+广告”主要提供收入。

公告资料显示，返利网主要包括导购服务、广告推广服务、平台技术服务等产品和服务。根据2019年的收入结构，导购服务收入为5.21亿元，是返利网的主要收入来源，占公司总营业收入的85%以上；广告服务位居第二，收入占比11.62%；平台服务、其他产品和服务的收入占比分别为1.92%和1.2%。

值得一提的是，返利网曾经运营P2P广告收入。数据显示，返利网P2P广告收入2017年为988.15万元，2018年为30万元，分别占全年收入的1.06%和0.04%。2020年将不再出现这种业务。

Investor.com梳理返利网的财务数据发现，返利网的业绩近年来呈现逐渐下滑的趋势。2017年至2020年上半年，返利网分别实现营业收入9.34亿元、7.15亿元、6.11亿元和2.12亿元，净利润分别为1.94亿元、1.496亿元、1.36亿元和6608.2万元。营业收入和净利润双双下滑。

据智研咨询数据显示，2019年中国电商导购行业收入达139.8亿元。从这个角度来看，返利网在行业中的营收占比仅为4.37%。此外，返利网的营收也弱于值得买入的同行上市公司(300785。SZ)。数据显示，2019年和2020年上半年，值得买的营业收入分别为6.62亿元和3.63亿元，均高于返利网的营收数据。

值得注意的是，返利网借壳昌九生化上市后，未来三年业绩承诺将超过6亿元。公告显示，本次交易完成后，中烟科技承诺2020年、2021年、2022年分别实现不低于1.5亿元、1.92亿元、2.21亿元的扣非净利润。2020年12月31日前未完成股权变更的，业绩承诺补偿期相应顺延。中烟科技承诺2021年、2022年、2023年扣非后净利润分别不低于1.92亿元、2.21亿元、2.5亿元。但从返利网前几年的利润下滑趋势来看，要实现这个目标无疑是一个巨大的挑战。

电商导流转化率下降

据Rebate.com披露，2017年以来，Rebate.com合作的电商平台和品牌包括淘宝电商(淘宝、天猫等。)、JD.COM、拼多多、唯品会、Suning.cn、饿了么、美团、考拉海购、携程等国内外知名电商，以及苹果、华为等国内外品牌，覆盖零售、本地生活、旅游票务等消费场景。

在经营过程中，三年半的时间里，返利网的员工减少了50%以上。数据显示，2017年底至2020年6月底，返利网员工人数分别为715人、513人、435人和327人。2020年6月末员工人数比2017年末减少54.27%。

盈利方面，返利网毛利率有所下降。数据显示，2019年和2020年上半年，返利网的毛利率分别为79.19%和73.36%。

公告数据显示，截至2020年6月30日，返利网累计注册用户超过2.6亿。然而，随着流量红利的退潮，返利网月均新注册账户数大幅下降。数据显示，2017年至2020年上半年，返利网月均新增注册账户数分别为277.32万、271.74万、227.53万和71.63万。

从2017年到2020年上半年，Rebate.com的“返利”app和网站的平均月留存率分别为46.41%、47.8%、47.48%和47.07%，略有下降。

在电商导流转化率方面，返利网近期财务周期也有所下降。电商导流转化率主要是指月购物用户与月活跃用户的比例。数据显示，2017年至2020年上半年，返利网的电商导流转化率分别为24.09%、27.25%、31.71%和18.17%。

上海财经大学电子商务研究院执行院长崔丽丽对投资者网表示:“导购业务应该是平台电商时代的衍生品。在平台电商的市场份额逐渐被新的电商模式蚕食的背景下，返利导购受到的影响越来越大。而且开放平台更便捷的比价也使得更多购买需求的驱动力不再由价格因素主导，而是由专业性、内容等其他因素主导。”

电商导购行业是依赖流量的。崔丽丽认为:“目前电商的流量正在遇到天花板，电商导购越来越私人化。返利模式的业务需要转型。目前商业模式比较单一，没有潜在的第二条(利润增长)曲线”。

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