时隔一年多，“电商导购第二股”返利网的借壳上市，终于只需要更改证券简称。

虽然还未正式更名，但记者注意到，目前返利网壳公司昌九生化(SH:600228)的a股代码赫然显示在返利网APP启动页面底部。但是，对于返利网来说，登陆a股市场并不意味着可以高枕无忧。

根据九胜华在公告中披露的数据，返利网客户集中度逐年提升，前五大客户销售占比从2017年的65.31%提升至2019年的80.66%；同时，其营收和净利润连续三年下滑，业绩疲软风险依然明显。

从大环境来看，如今导购行业的产品形式日益丰富，表现形式更加多样。在直播、送货等新型导购模式的冲击下，内忧外患的返利网上市后依然面临不小的挑战。

重组过程极其曲折，借壳上市需要13个月，还差一步。

纵观返利网的重组过程，可谓异常曲折。

早在2020年3月，尚未脱帽的ST昌九就披露了资产重组预案，称拟通过重大资产置换、发行股份及支付现金等方式购买资产并募集配套资金，置入返利网经营主体上海众研信息技术有限公司(以下简称“众研科技”)100%股权。

然而，与大多数借壳上市案例一样，这一方案很快引起了监管层的关注。要求上交所ST昌九对本次交易的安排、标的是否符合重组上市条件、标的公司的持续盈利能力和合规能力等作出进一步说明和解释。

此后，ST昌九以“部分事项需要进一步补充完善”为由，多次推迟回复问询。直到7月9日，ST昌九才交出了一份长达178页的答卷，对监管问询的关键问题进行了详细答复。

在正式回复第一次问询前，st昌九临时公告称，将原审计机构普华永道重组为上海会和中兴金融，再次被上交所问询。

当时外界普遍认为，ST昌九在重组过程中临时更换审计机构，连续遭遇两次监管问询，相当于给返利网借壳上市踩了刹车。某券商人士表示，这给重组增加了更多的不确定性，会影响重组项目的进度。

在回复了两次问询后，ST昌九的本次重大资产重组最终于2020年12月获得中国证监会有条件通过，两个月后正式获批。至此，返利网的借壳终于尘埃落定。

目前，昌九生化公告称，公司股东大会通过了变更名称和经营范围的议案，完成了工商变更登记，并对董事会、监事会和高管层进行了重组。公告显示，Rebate.com创始人兼CEO葛永昌当选为上市公司第九届董事会董事长兼总经理，任期与第九届董事会相同。

“Rebate.com的借壳上市基本可以宣告成功，只差最后一步就是变更证券简称了。”据上述券商人士透露，整个过程持续了一年左右，也符合常规的借壳上市流程和期限。

客户集中度逐年上升，业绩连续三年下滑。

天检信息显示，中研科技成立于2007年10月，主营业务主要包括电商导购、广告展示、商户会员服务等。基于返利网，其中电商导购服务是其收入支柱。

公告显示，2017年至2019年，Rebate.com导购服务销售收入占总收入的比例依次为83.77%、90.41%和85.26%。2020年上半年，该收入的销售收入微降至81.42%。返利网官网信息显示，其合作伙伴包括400多家商场和电商平台，5万多家品牌商家。

但值得注意的是，导购服务作为返利网的营收支柱，其对应的客户集中度逐年上升，相关风险不容小觑。

公告显示，2017年至2019年，返利网前五大客户销售占比由65.31%逐年上升至80.66%；到2020年上半年，其前五大客户的销售份额将进一步提升至81.61%。其中，阿里和JD.COM两大电商平台一直是返利网的前两大客户，销售额合计占六七成。

这意味着返利网的客户集中度比较高，更依赖头部客户，客户结构明显失衡。

此外，返利网也面临业绩疲软的风险。根据已公布的财务数据，2017年至2019年，中研科技营收分别为9.34亿元、7.15亿元和6.11亿元，同期净利润分别为1.94亿元、1.5亿元和1.36亿元；2020年1-6月，中研科技营收和净利润分别为2.12亿元和6608.2万元。

显然，返利网近年来营收和净利润连年下滑，发展势头并不十分乐观。上述券商人士表示，从商业模式来看，返利网的经营业绩对比与用户的网购习惯以及电商导购的相关政策有很深的关系。如果未来环境发生变化，其业绩必然会受到冲击。“从这个角度来说，它的增长并不是特别稳定。”

长久在公告中也承认，如果返利网的电商导购能力下降，或者其他原因导致与上述电商龙头企业终止合作，或者电商企业市场结构发生重大变化，可能对返利网的业务经营和盈利能力产生重大不利影响。

外部竞争加剧，返利网上市后还有很长的路要走。

第三方研究机构发布的报告数据显示，近年来电商导购行业的营收规模和用户规模双双陷入增长瓶颈，增速明显下滑。

艾瑞咨询的报告显示，2013-2019年，中国电商导购行业收入从13.4亿元增长到20.5亿元，但年增长率从53.2%下降到11%。无独有偶，iiMedia Research的统计数据显示，2016年至2020年，中国电商导购用户数量从1.75亿增长至3.81亿，但用户增长率从68.3%下降至10.4%，呈单边下降趋势。

但由于传统电商平台面临着互联网人口红利消失、获客难、成本增加等问题，加上疫情后国家出台了一系列鼓励消费的政策，导购电商空还有很大的想象空间。《2020年上半年中国导购电商行业研究报告》显示，目前近七成消费者在网购时使用导购平台。借助疫情，上半年超过一半的用户增加了使用导购平台的频率。

艾媒咨询分析师认为，与中国居民总数和移动电商用户数相比，导购电商用户渗透率仍有空的增长。同时，消费趋向多元化、细分化、品质化。面对丰富复杂的产品信息，越来越多的人倾向于借助外力来降低消费决策的难度。导购电商平台对这类群体还是有很强的吸引力的。

导购行业发展初期，电商导购平台按照驱动因素大致可以分为两类:价格导购和内容导购，其中返利网是价格导购平台的典型代表。目前，导购行业的产品形式日益丰富，表现形式更加多样。电商导购已经从传统的单一性价比模式转向了钱多的导购时代，导购的媒介也从之前的图文扩展到了图文、视频、短视频等多种表现形式。

从参与者来看，过去导购行业主要由返利网、韬奋吧、什么值得买、知货等垂直电商导购平台提供。近年来，越来越多的电商平台开始自建站内导购系统。与此同时，直播电商在疫情的推动下爆发式增长，也让直播成为标准的电商导购之一。各大电商平台和短视频平台争相涉足，进一步加剧了导购行业的竞争。

在网经社部电子商务研究中心网络零售部主任、高级分析师莫岱青看来，返利网的商业模式需要创新，适应市场竞争的变化。否则无法应对电商平台和微信生态圈自建的导购引流平台。再加上上市前什么值得买，其他返利电商平台的竞争，以及整个行业的快速变化，返利网占据行业地位和相应市场份额的压力不小。

艾媒咨询分析师也指出，追求性价比和便捷性是消费者不变的需求，这也是导购电商平台的核心价值。但是，光靠返利还不足以培养用户的忠诚度。未来，导购电商平台仍需在提升用户体验方面做出更多努力。

本文来自蓝鲸财经。