出品|北京海证

突然的沉重！

港股今日开盘，恒生科技指数再度暴跌4%！阿里巴巴(09988.HK)港股价格是其上市以来的最低！

阿里上市以来，最闪亮的时刻定格在2020年7月，阿里市值突破5万亿港元，超越腾讯成为中国市值最高的伟大公司！

不幸的是，好日子很快就来了。2021年，阿里股价持续暴跌，市值缩水约50%。直到虎年，还是没能稳定下来。截至3月7日，阿里港股股价跌破94港元关口，年内跌幅近20%，市值缩水至1.6万亿人民币！

阿里持续低迷的股价与其近期低于预期的2022财年第三季度(2021年10月至12月)财报密切相关。

财报显示，阿里去年净利润204.29亿元，远低于市场预期的315.4亿元，同比下滑75%！

北京海正认为，阿里利润率下滑是持续高压的互联网监管政策、主营电商业务压力、行业竞争格局加剧、海外市场拓展不利、资本支出增加等多种因素共振所致。

01

阿里的“内忧”:

天花板，竞争格局愈演愈烈。

阿里巴巴最开始是从电商行业起家，后来业务布局扩展到物流、本地生活、海外市场、云计算、资本等诸多领域。

然而，随着阿里商业帝国的成熟和壮大，贡献最大、收入占比超过70%的中国电商业务却陷入了增长瓶颈！

最新财报数据显示，阿里巴巴去年第四季度营收2425.8亿元，低于市场预估的2463.66亿元，同比增幅不足10%，为2014年上市以来最低单季度增幅。

其中，阿里在中国的业务收入为1722亿元，同比仅增长7%，进一步低于上一季度10%的增速。作为阿里最大的收入来源，中国商业业务的变化无疑决定了阿里整体的盈利能力和业绩走向。

数据显示，截至2021年12月31日，阿里生态圈全球年度活跃消费者达到约12.8亿，其中9.79亿消费者来自中国市场，逼近10亿整数关口！

虽然中国有14亿人口，巨大的消费需求，但国内互联网流量基本已经见顶。但单看阿里近10亿中国消费者的数据，就意味着阿里国内电商业务的增长已经逼近天花板，该赢的都已经赢了。进一步探索空难度极大，投入大，成本高，但效果如何就不好说了！

北京海正认为，除了国内网民高峰之外，国内电商竞争加剧、短视的带货流行是阿里电商业务增长乏力的另一大因素！

以JD.COM、拼多多为代表的传统电商平台对阿里电商的“挤压”效应非常明显。以阿里最大的“双11”电商节为例。节日期间，天猫总销售额达5403亿元，同比增幅仅为8.45%。

JD。COM的GMV(商品交易总额)2021年达到3491亿元，同比增长28.58%，增速超过阿里，保持稳定。

由于拼多多不披露双11的交易数据，预计不会比京东差太多。通过查看之前的财务报告和100亿元的补贴数据。

值得一提的是，如果看天猫过去十年的双十一数据，GMV增速没有一年低于25%(下图)。只有去年的增速达到历史最低，难怪阿里财报表现不好。

最后，以Tik Tok和Aauto Quicker为首的短视频直播平台的迅速崛起，也对阿里造成了一定的冲击，分享了其部分流量。

数据显示，2021年双11期间，Tik Tok和Aauto faster的直播电商GMV(商品交易总额)分别增长224%和433%。

另外，近日，Aauto Quicker宣布了断开淘宝JD的消息。COM的外链，宣布旗下直播电商将走向全面闭环，提醒商家在3月1日前准备完善对接站内商品的链接。

结果又多了一个抢阿里电商蛋糕的玩家！

北京海正认为，阿里分流趋势已成定局，电商领域不再是阿里的主导格局，这也是阿里在国内市场面临的最大“内忧”问题！

02

阿里的“外敌入侵”:

海外市场受阻，变数和风险并存。

从国内电商神坛上走下来的阿里，急需下一个战场，拓展海外市场顺理成章，成为了他的目标！

2021年12月6日，阿里巴巴进行新一轮组织架构调整，范姜调任“海外数字商务”负责人。新职位将于2022年1月1日生效。

紧接着，同月17日，阿里董事长张勇强调，海外市场潜力巨大，海外业务增长迅速，并将其确定为阿里未来几年的主要增长动力之一。可见阿里已经下定决心拓展海外市场。

事实上，早在2019年，阿里就宣布了新的组织架构调整，重点推进“全球化、内需、大数据、云计算”三大战略。今天全球化，也就是赚外国人的钱，一直是阿里业务的重中之重！

根据阿里巴巴财报，阿里国际业务板块包括国际零售和国际批发两大业务。

国际零售业务主要包括Lazada、全球速卖通、Trendyol和Daraz等子公司，其中全球速卖通专注于俄罗斯和欧洲市场，Lazada专注于东南亚，Trendyol是土耳其最大的电子商务平台，Daraz专注于南亚国家的巴基斯坦和孟加拉的运营；国际批发业务主要是面向国际买家和卖家的Alibaba.com(B2B电子商务)。

三季报数据显示，2022财年第三季度，公司国际零售收入116亿，同比增长14%。其中，以东南亚为主的Lazada收入增长迅速，接近50%；但是全球速卖通的增长只有个位数；国际批发收入48亿，同比增长29%。

图为阿里各大业务占比，来自光大研报。

如果从各大业务的营收占比来看(详见上图)，目前海外市场占比很低，只有7%，小于云业务。可见外国人的钱不好赚！

现在，阿里让范姜接手海外电商，很多人都看好他能带领阿里再次实现跨越式发展。不过，在北京海政看来，范姜能否延续过去的成就还很难说。由于海外市场的复杂程度难以估计，阿里拓展海外市场面临三大挑战和问题:

第一，世界局势在变，俄乌危机愈演愈烈，俄罗斯不断遭受来自西方的各种制裁。全球速卖通主要着眼于俄罗斯和欧洲市场，因此毫无疑问，未来的业务前景面临很大的变数和风险。

具体来看，2021年7月，全球速卖通受到欧盟取消22欧元以下产品进口增值税免税新政策的重创；2022年2月18日，全球速卖通被美国贸易代表办公室(USTR)列入名单& # 34；臭名昭著的市场清单& # 34；。USTR指出，阿里全球速卖通平台上销售的假货数量大幅增加。

北京海政认为，俄乌战争对全球格局和秩序影响深远。当今世界民粹主义抬头，反全球化、反贸易自由化思潮在各国蔓延，这对阿里拓展海外市场是极大的不利！

第二，阿里还面临着国内其他巨头出海电商的竞争压力。比如JD.COM出海的压力，Byte下的Tiktok。

资料显示，JD.COM已成为Shopify在中国的首个战略合作伙伴。去年，JD.COM已陆续在英国、德国、荷兰、中东等地开仓。除国内仓库外，JD.COM已设立并运营80个保税仓库和海外仓库。

字节跳动的子公司Tiktok也专注于电子商务业务的发展，并已经打开了美国市场。与此同时，Tiktok商店上个月还增加了泰国、越南和马来西亚的站点，这些站点已经对企业开放。

第三，国外本地化电商的快速崛起，对阿里出海造成了很大的冲击。在东南亚、中东、非洲、南美等地，本地化电子商务发展迅速。比如非洲电商Jumia，早在2019年就上市了。

综上所述，北京海正的观点是，阿里的出海之旅将充满困难，海外业务不是一块容易啃的骨头！

尤其是奥巴马时代以来，美国已经把中国视为头号竞争对手，想要成功打入欧美市场更是难上加难。俄乌战争对世界地缘局势的蝴蝶效应叠加，会增加阿里拓展海外市场的难度和阻力，让变数和风险并存！

03

互联网反垄断，阿里躺着赚的时代结束了！

如果说国内竞争的加剧和电商内容的多元化是阿里面临的最大挑战，那么强监管的反垄断政策就是他头上的达摩克利斯之剑！

受互联网反垄断政策影响，中概股一年多来跌跌不休，总市值蒸发超过10万亿元。

就在最近，一项服务业纾困政策引发美团股价暴跌，网络第二天就停止发放游戏版号的传言，直接导致腾讯市值蒸发数千亿。

由此可见，政策是影响企业发展的重要因素之一，是投资人非常看重的变量！我们有必要单独分析一下目前的互联网产业政策。

2021年被称为“反垄断年”，并表示要加强反垄断，防止资本无序扩张。随后一系列监管重拳不断落下，席卷全行业，互联网行业正好处于风暴眼。

去年上半年，阿里巴巴因垄断行为被罚款182.28亿元，这是中国有史以来开出的最大一张反垄断罚单。下半年，美团又因为同样的原因被罚款34.42亿元。仅这两家大厂就因垄断行为被罚200多亿！

随后，数据合规已经上升到国家安全的战略高度，持续的高压反垄断新政让互联网行业彻底告别了野蛮扩张。2021年下半年，各大互联网公司都不同程度地遭遇了营收增长乏力、净利润增速下滑的问题，开始节衣缩食裁员过冬！

最近互联网行业出台了两个重磅政策！

2022年3月1日，《互联网算法推荐条例》正式实施，让网民看不见摸不着，却又无处不在的“大数据杀熟”，也有了明确的法律约束。

新规明显站在消费者一边，要求互联网平台不得利用消费者偏好和习惯，对价格等交易区别对待；平台不得使用诱导用户沉迷和过度消费的算法模型；最后，新规保障了用户对算法的知情权和选择权，用户有权自主选择关闭平台算法推荐服务。

北京海正认为，这一算法新规标志着互联网巨头躺着赚钱的时代彻底结束。禁止互联网巨头利用大数据在民生领域“牟利”。企业的发展和利润，绝不能被老百姓口袋里的几个铜钱紧紧盯着！

3月3日，最高法发布网络消费纠纷司法解释，规定电商不得以商品拆封为由拒绝7日无理由退货，充分保护消费者合法权益。

受此影响，上周五(3月4日)互联网大公司集体亏损，恒生科技指数再创新低！

其中，腾讯控股暴跌4%，守住400港元整数关口，阿里巴巴港股暴跌5%，收盘跌破100港元关口，小米暴跌5.2%，美团暴跌5.4%！

04

谁在加仓？最坏的情况已经过去了吗？

2月17日，美国知名投资人查理·孟格表示，阿里是一个让他感到舒服的投资机会。至少目前来看，购买阿里股票的风险并没有看起来那么大。去年四季度，其仓位从19.86%升至27.65%，仍为第三大重仓股。

同时，据WhaleWisdom统计，境内外共有83家资产管理机构将阿里巴巴的美股列入前十大重仓股，总市值560亿美元！

其中高盛持仓最多，达到3969.03万股，总市值47.15亿美元；阿里也成为布里奇沃特旗下的第八大重仓股。

最后，阿里自身增持回购力度激增！

2020年12月28日，阿里巴巴集团董事会授权回购100亿股美国存托股票。2021年8月3日，阿里巴巴集团公布2022财年第一季度财报时，宣布将股份回购计划从100亿美元扩大至150亿美元，这也是阿里巴巴集团历史上最大规模的回购计划。

财报数据显示，在截至2021年12月31日的9个月中，约4220万股美国存托股票(相当于约3.375亿股普通股)被回购，价值约77亿美元。

据悉，这一回购计划将持续至2022年12月底。目前累计回购数量已占150亿美元股票回购计划的51%。

但如果综合一下阿里近期财报公布的各大业务数据，可以看到，单看营业利润，阿里除了中国区商业盈利外，其他业务都在全线亏损！

可见阿里巴巴面临的最坏时刻还没有过去！在业绩压力、监管压力大等一系列盈利空背景下，波动性预计仍将是包括阿里巴巴在内的中国科技互联网公司近期的主题。

05

乐章结尾部

如今互联网流量红利接近天花板，国内互联网行业正处于转型的重大拐点，叠加持续的高压监管政策。

目前像阿里这样的企业只有两个选择:一是成功走出去，开拓海外市场；另一种是用科技创新帮助实体经济！

在当今共同富裕的大背景下，那些企图通过收割民生来助推增长的互联网公司注定是短命的。只有那些勇敢走出去，开辟新战场，拥抱产业互联网，助力中国实体经济发展的互联网企业，才是真正值得我们投资的标杆企业！