“大自然的搬运工”成了资本市场的“印钞机”！农夫山泉(9633.HK)昨日(9月10日)正式登陆港交所，开盘价上涨85.12%，至39.85港元，市值一度突破4500亿港元。后来涨幅收窄至33.10港元，上涨53.95%，市值3703亿港元。在港股食品饮料板块排名第一，不仅高于市值3331亿港元的百威亚太，也远远落后于其主要竞争对手康师傅控股和统一中国。

钟睒睒曾经是中国首富。

农夫山泉的上市不仅受到投资者的热捧，其“造富”能力更是惊人。掌舵人钟睒睒一度挤掉马云和马花藤，登顶中国首富。在此之前，中国的富豪大多来自房地产、互联网等领域，卖水成为中国首富，钟睒睒是第一。

农夫山泉是2020年钟睒睒第二家上市公司。今年4月，钟睒睒持股75.15%的养生堂明星公司万泰生物(603392)登陆a股。截至9月8日收盘，万泰生物股价为196.51元，市值852亿元。这样，万泰生物将为钟睒睒贡献640亿元的财富。

至于农夫山泉，田燕的股东信息显示，农夫山泉第一大股东为养生堂股份有限公司(以下简称养生堂)，持股比例为65.52%。养生堂的法定代表人和控股股东(持股比例为98.38%)均为钟睒睒。因此，钟睒睒持有农夫山泉约79.52%(发行前)。以9月8日收盘价计算，农夫山泉将为钟睒睒贡献约2550亿元。开盘价方面，农夫山泉为钟睒睒贡献了3300亿元，两家上市公司为钟睒睒贡献了4000亿元(约585亿美元)。在《福布斯》最新富豪榜上，马以573亿美元的身价排在第18位，成为中国首富。

加上钟睒睒，共有69名股东。根据证监会此前披露，农夫山泉股东养生堂股份有限公司等70家股东获准将共计45.89亿股境内未上市股份转换为境外上市股份，转换后相关股份可在港交所上市。按33.10港元收盘价计算，除钟睒睒和养生堂外，38位股东身家过亿。

瓶装水是公认的“暴利”行业。

以卖水为生的农夫山泉之所以有如此强大的造富能力，最核心的原因就是其出众的“印钱”能力。招股书显示，农夫山泉2017年至2019年营收分别为174.91亿元、204.75亿元和240.21亿元，年复合增长率为17.2%。2017年至2019年，农夫山泉分别实现净利润33.86亿元、36.12亿元和49.54亿元，净利润率分别为19.40%、17.60%和20.60%，年复合增长率为21%。

从主营业务构成来看，农夫山泉产品线众多。除了包装饮用水，还有茶饮料(茶π、东方叶子)、功能饮料(尖叫、力皇维生素水)、果汁(水溶性C100、农夫果园、NFC果汁和17.5等。)等饮料。值得注意的是，除瓶装水以20.90%的市场份额位居行业第一外，茶饮料、功能性饮料、果汁的市场份额均仅为行业第三；从营收结构来看，包装饮用水才是真正的“大头”，不仅贡献了农夫山泉近60%的营收，也是其利润的重要来源。

瓶装水有多赚钱？事实上，瓶装水是公认的“暴利”(高毛利)行业。从成本上看，桶装水原料简单，不需要添加其他成分，制作工艺也不复杂。同时行业有政策利好。公开资料显示，2018年起，水资源费改为水资源税，成为营业税及附加的一部分，不计入主营业务成本；但当地水源往往有政策支持，水源本身成本有限。这也意味着瓶装水的大部分成本主要集中在包装、运输和人力上。

具体到农夫山泉，根据招股书中的数据，农夫山泉一瓶水的不含税出厂价为0.43元:其中，原料(PET、糖、塑料瓶用果汁等。)和包装材料(纸箱、贴在瓶子上的标签和整个包装的收缩膜)占0.13元；制造成本(与水厂生产相关)和工人人工成本约占0.04元；销售费用0.10元；管理费用0.02元。抛去这些成本和费用，最后农夫山泉一瓶水能赚0.13元。

在高毛利的同时，国内瓶装水的销售规模有望继续高速增长。前瞻产业研究院发布的数据显示，2013-2018年中国瓶装水销售规模逐年增长，从2013年的1069.2亿元增长到2018年的1830.9亿元，年均复合增长率为11.80%。成为软饮料行业最大的细分产品。同时，预计未来五年瓶装水将保持7%-9%的高速增长。

c有限的水源使长期增长面临瓶颈。

长期以来，“大自然的搬运工”的定位和优质的水源让农夫山泉占据了市场份额，但这也为公司的发展埋下了隐患。事实上，农夫山泉瓶装水业绩长期增长的瓶颈是水源有限。

根据相关法律规定，直接从自然资源(如河流、湖泊和地下水)中取水的单位和个人需要取得取水许可证，并缴纳水资源费。企业需按批准的年度取水计划取水。而且矿泉水具有水资源和矿产资源的双重属性。生产矿泉水还应当依法申请采矿许可证。换句话说，水源的稀缺性一方面帮助企业设置了很高的行业壁垒，另一方面又制约了企业扩大产能。可以想象，随着工业的发展，未开发的水源越来越少。

事实上，农夫山泉近几年新收购的水源并不乐观。目前农夫山泉有10个水源。主要生产基地仍是2005年前收购的浙江千岛湖、吉林长白山、湖北丹江口、广东万绿湖。随着环保意识的增强，农夫山泉近年来获批的水源地的取水量越来越小。2019年新获取的水源地取水量仅为50.4万立方米/年。

就在今年1月，农夫山泉因其在武夷山的饮用水生产建设项目涉嫌破坏国家森林而广受关注。根据农夫山泉当时发布的声明，该公司从2010年开始在武夷山市寻找水源，但直到2019年10月31日，取水工程才正式开工建设。施工结束后，因取水选址、施工便道等问题，与当地一家生态旅游公司发生冲突。可见，新水源的开辟需要的时间长，难度大。

由于国内水源稀缺，农夫山泉已经开始寻求海外水源。农夫山泉已经收购了新西兰瓶装水公司Otakiri Springs。根据招股说明书，农夫山泉将在未来寻找合适的M&A目标。但海外市场比中国市场更成熟，增长有限空。“走出去”的风险不小。

羊城晚报记者丁玲