业内专家表示，开放式股份的真实债券在很多实体店股权平台都存在，风险非常大。

■本报记者刘琦

说到这几年野蛮生长的行业，除了P2P网贷，股权众筹绝对是其中之一。但与网贷行业不同的是，股权众筹在经历了2015年的高速发展后，目前已经陷入瓶颈期。

数据显示，股权众筹平台最多时达到300家，到今年6月底仅剩90余家。网贷之家近日发布的《2017年6月全国众筹行业月报》显示，6月股权众筹行业多项指标出现下滑。从平台数量来看，6月份，非公开股权融资平台数量较上月继续减少2家至93家；从项目来看，6月成功项目数为29个，环比下降19.44%；融资额方面，6月环比下降26.42%至1.42亿元。

众筹行业的热度骤降，不仅体现在平台数量、募集金额等关键指标的降低上，很多之前已经布局的“大佬”也悄然观望或低调退出。蚂蚁金服旗下的蚂蚁大可，早在2015年11月就上线了，到现在还是“测试版”，已经有一段时间没有新项目上线了。此外，苏宁私募板块也于今年6月调整下线。

平台数量的减少也说明股权众筹行业的风险在不断释放。现在行业的风险是否触底，未来会怎样？网贷之家行业研究员陈至在接受《证券日报》采访时认为，未来股权众筹平台的数量还会继续下降。“在其他国家都在积极面对金融创新进行改革的时候，中国的股权众筹领域却没有一个有利的文件。门槛还是那么高，戒起来还是那么难”。他说，“好项目不缺资金。现在很多平台都在打着股权众筹的旗号做债权。开放式股份的真实债券，很多实体店的股权平台都有，这是高风险的。”

经过2015年的野蛮生长

平台数量在减少。

2014年，股权众筹在中国低调起步。随着我国股权众筹试点工作的开展，股权众筹行业的发展在2015年迎来了新的高度。众筹之家数据显示，截至2015年11月30日，国内正常运营的股权众筹平台共有144家。与去年同期相比，新增平台123家，平均每月增加20家左右。值得一提的是，2015年3月31日，京东。COM的股权众筹平台“东家”上线，正式拉开了中国互联网巨头进军股权众筹行业的序幕。其采用的各种运营模式成为新成立平台的典范，具有标志性意义。

然而，这种快速发展并没有持续多久。《2017年互联网众筹行业现状及发展趋势报告》指出，2016年，随着政府相关政策的出台，互联网金融监管趋严，众筹行业经历洗牌期。很多众筹平台倒闭转型，行业的野蛮生长暂时告一段落。截至2016年底，股权众筹平台145家，其中正常运营118家，线下或线下26家，转型1家。融资项目也大幅减少。截至2016年底，2016年股权众筹平台新增项目3268个，同比减少4264个，降幅56.6%；2016年，新增项目成功融资金额共计52.98亿元，同比增加1.08亿元，增长2.1%。从投资人数量来看，截至2016年底，中国互联网非公开股权融资平台2016年新增项目投资人5.8万人，同比减少4.5万人，降幅43.6%。

有分析指出，受整体投资市场、政策等多重影响，2016年互联网非公开股权融资在上半年和下半年呈现火爆态势。2016年上半年新项目数量和新项目成功融资金额远高于下半年。此外，随着资本的去泡沫化，资本蜂拥至成长阶段的项目，这些项目一般估值较高，融资金额较大。下半年新项目平均成功融资金额为219.1万元，高于上半年的147.4万元。

今年以来，国内股权众筹平台数量也在逐月减少。网贷之家公布的月度数据显示，今年1月股权众筹平台数量为119家，2月为7至112家，3月为4至108家，4月为102家，5月为95家，而截至6月底股权众筹平台数量已减少至93家。从项目来看，6月成功项目数为29个，环比下降19.44%；融资额方面，6月环比下降26.42%至1.42亿元。

对于股权众筹的大起大落，陈至对《证券日报》记者表示，国情和私募的监管导致行业发展不畅。然而，这几年的发展过程并没有出现明显的转折——一开始大家都盲目跟风，后来才发现是一潭深水。“近期，英国、澳大利亚等国家相继对股权众筹的监管和政策进行改革，而我国行动迟缓。我国股权投资门槛很高，没有普及。另外，好项目成功退出的很少，投资人越来越没兴趣。这些都是股权众筹陷入困境的原因。”

三大风险因素的制约

在苏宁金融研究院高级研究员薛洪言看来，股权众筹行业在中国的发展步履蹒跚在于风险因素的制约。风险包括以下三点:第一，无法多元化。众筹项目失败率高，而一般投资者资金有限，无法进行充分的分散投资，面临较大的本金损失风险。二是退出渠道有限，流动性差。如果项目本身可靠，投资者只能等到融资企业发生新一轮融资、并购、股份回购、新三板上市、境内外证券市场上市或其他证券融资事项，这是不确定的。通常专业投资机构非公开股权投资的期限基本都在5年以上。对于一般投资者来说，5年是很长的一段时间，会大大挫伤他们的投资热情。三是投资者权益保护机制缺失。根据业务规则，平台仅提供信息发布服务并承担形式审查义务，不对融资人和融资项目进行尽职调查，对融资项目的投资价值做出明示或暗示的说明和判断，不对投资人的投资损失承担任何补偿或担保责任。

此外，有观点认为，国内股权众筹难以发展的原因之一在于参与者，认为股权众筹的参与者与网贷投资人重合度较高，是奔着收益而不是真正的投资去的。对此，有业内人士在接受《证券日报》记者采访时对此并不认同。“其实两者的符合率并不高。P2P投资人基本没有门槛，而股权投资人门槛很高，比如年薪30万，资产100万以上的高管。”对于如何定义股权众筹的合格参与者，他表示，“目前来看，不是我们认为应该做的事情。这方面有明确的法律门槛。我的建议是，在达到法律门槛的基础上，参与者一定要搞清楚项目信息披露的真实性，同时也要做好血本无归的准备，因为股权众筹在中国退出的情况很少，也很难。”

“项目方风险高，资金方风险承受能力相对较低，股权众筹平台在项目方和资金方的匹配上会比较尴尬。而且这种商业模式本身的不匹配在发展的过程中无法解决，决定了很难有大的发展空。”薛洪言指出，股权众筹的商业模式与互联网的普适性和长尾特性格格不入，从未真正搭上互联网金融快速发展的快车。而且基于对上述风险因素的分析，他认为股权众筹是一个在相当长的一段时间内都做不了多少的行业。但短期的波折在所难免，但长期来看，行业的发展前景还是光明的。

陈至对本报记者表示，股权众筹未来能否在中国生存。他认为，有必要借鉴国外的一些监管制度，比如进行沙盒实验，或者降低投资人的门槛，这就需要平台进行更加严格的信息披露，产生更加多元化的退出方式，而不是仅仅等待IPO或者下一轮融资才退出。“目前股权众筹门槛太高，好的投行都去投资了，所以股权众筹需要实施更多的政策改革，未来才有可能有更好的发展。”