作为市场公认的“全球资产定价之锚”，10年期美债收益率的一举一动，往往牵动着股市、汇市乃至大宗商品市场投资者的目光。就国内许多资深投资者而言，他们可能或多或少关注过美债收益率波动对各类资本市场的影响。

然而，今天在华尔街，投资银行交易员不仅关注基准10年期美国国债收益率的表现，他们还密切跟踪一件事:美国国债收益率曲线是否会倒挂！

这对于国内一些投资者来说可能比较陌生:美国债券的收益率曲线是什么？这条曲线倒挂到底是什么？为什么华尔街目前如此紧张？

这里简单介绍一下，为什么目前人们对美债收益率曲线的变化越来越敏感，尤其是在美联储昨晚加息之后:

☆美债的收益率曲线是怎样的？

美国财政部通过发行各种形式的债券为联邦政府的预算债务提供资金。目前，美国国债市场规模已达23万亿美元，包括1个月至1年期国债、2年至10年期国债以及20年期和30年期国债。

美国债券的收益率曲线描绘了所有时期的国库券和政府债券的收益率。投资者通过观察其形态，不仅可以一目了然地知道当前每个周期的收益水平，还可以推断出市场对美国经济增长和货币政策的预期。

☆美债的收益率曲线应该是怎样的？

一般情况下，美债收益率曲线应该是一条从左到右(从短期到长期)向上倾斜的曲线，比如一年前的美债收益率曲线如下:

这是因为如果投资者持有更长期的债券，他们就要承担通胀上升降低预期回报的风险，他们应该得到更多的补偿。这意味着10年期美国债券的收益率通常高于两年期美国债券，因为它的久期更长。美国债券的收益率与美国债券的价格成反比。

与此同时，更陡峭的曲线通常意味着人们预计经济活动将加强，通胀将上升，利率将上升。曲线变平可能意味着相反的情况:投资者对经济增长前景失去了信心，尽管他们预计短期内会加息。

☆为什么现在收益率曲线变平了？

今年以来短期和中期美国国债收益率一直在快速上涨，反映了人们对美联储加息的预期，而较长期美国国债收益率的上涨趋势显然相对温和，因为市场担心政策收紧可能会伤害经济。

一组市场对比可以直观地反映出这一点:追踪短期利率预期的两年期美债收益率从去年底的0.73%升至1.94%，涨幅达166%。

基准10年期美债收益率仅从1.5%升至约2.19%，涨幅为46%。

因此，美国债券的收益率曲线总体上是平坦的。如下图所示，两年期和10年期美国国债收益率之间的利差是曲线中最受关注的部分之一，周三收窄至24.5个基点，较2021年底的水平大幅收窄逾60个基点。特别是在周三美联储加息之后，这种趋平的趋势变得更加明显。

☆曲线倒挂意味着什么？会发生吗？

一些投资者和策略师已经预测，美国债券的2年期和10年期收益率曲线可能在未来几个月甚至几周内出现倒挂——即美国债券的2年期收益率最终将高于10年期收益率，这将是一个不祥的信号。

虽然提高利率可能是对抗通货膨胀的武器，但它也可能通过提高从抵押贷款到汽车贷款的所有贷款的成本来减缓经济增长。

根据旧金山美联储2018年发布的报告，自1955年以来，2年期和10年期美国债券的收益率曲线在每次衰退前都是倒挂的，经济衰退大致发生在倒挂后的6-24个月。在这么长的时间里，美债收益率只发出过一次错误的倒挂信号。

德意志银行(Deutsche Bank)分析师吉姆里德(Jim Reid)最近的研究中也提到了类似的统计数据。里德发现，虽然不是每次美联储加息周期都会导致经济衰退，但所有让收益率曲线倒挂的加息都会在一到三年内引发经济衰退。

最神奇的是，上一次2年期和10年期美债收益率曲线在2019年出现反转。第二年，美国经济陷入衰退——这是由新冠肺炎疫情造成的。

显然，没有人能够预测到新冠肺炎疫情的突然爆发，但美国债务的收益率曲线似乎已经先知先觉地预测到了这一点！

☆当前美债收益率的倒挂曲线有哪些？

虽然在过去，2年期曲线和10年期曲线是否倒挂是美债收益率曲线预测经济衰退最准确的部分。但曲线其他周期的倒挂信号也值得人们关注。

美联储周三宣布加息后，5年期和10年期美国国债收益率曲线自2020年3月以来首次倒挂。德意志银行(Deutsche Bank)的里德指出，尽管2年期和10年期美债的收益率曲线不如2年期和10年期美债那样引人注目，但5年期和10年期美债的收益率曲线倒挂也是衰退的迹象，它们通常发生在2年期和10年期美债收益率曲线倒挂之前的前几周。

事实上，在整个美债收益率曲线中那些没有受到太多关注的区域，倒挂现象其实早就出现了。自3月11日以来，7年期和10年期美国国债收益率之差一直为负。直到昨天，倒挂现象蔓延到五年，很多人可能才刚刚注意到。

此外，自去年10月底以来，20年期/30年期美债收益率曲线已经倒挂。当然，这两条长债曲线之间的倒挂更多的是供求关系的技术性原因，并没有太多的经济预见意义——20年期美债的地位一直比较尴尬，不太受市场欢迎。

☆曲线反转对现实世界意味着什么？

除了发出经济前景的信号，美国债券收益率曲线的形状也将对消费者和企业产生影响。

当短期利率上升时，美国国内银行倾向于提高一系列消费和商业贷款的基准利率，包括小企业贷款和信用卡利率，这导致消费者的借贷成本压力，抵押贷款利率倾向于上升。

这意味着，当收益率曲线变得陡峭时，银行可以以较低的利率借钱，以较高的利率放贷。相反，当曲线变平时，他们会发现利润受到挤压，这可能会阻碍放贷。

目前，美联储的紧缩政策是否会严重削弱经济增长并打击股票市场尚无定论。然而，如果关键的美国债券收益率曲线真的在近期倒挂，那么全球经济和金融市场无疑需要敲响警钟。

本文来自采莲。