日元出人意料地成为全球利率大幅上升的牺牲品。

2022年以来，日元持续贬值，创历史新低:

目前人民币一直维持在4.9左右的区间；一时间，美元跌至1美元=136日元的低点，刷新历史纪录。在去年对美元大幅贬值11.42%的基础上，今年上半年日元已经下跌了17%左右。

《金融时报》援引摩根大通(JPMorgan Chase)日本外汇策略主管的话说，“与更广泛的一篮子货币相比，日元处于上世纪70年代以来的最低水平。”

日元:“弱势日元通常对经济有利”

日本经济界如何看待日元下跌的直接原因？

东京的外汇交易员强调，这只是货币政策的分歧:美国国债收益率高，日本国债收益率低。美联储(Fed)开始了自20世纪90年代以来似乎最快的货币政策收紧，而日本央行(BoJ)则坚决捍卫持续的政策宽松。

日本央行行长黑田东彦(Haruhiko Kuroda)坚称，日本的低通胀意味着日本国内利率不必接近美联储的水平，至少目前还不必。由于日本央行已经持有日本国债市场一半的国债，国债收益率由其决定，日元成为美日利差的主要减压阀。

他今年多次声明:

3月25日，黑田东彦表示“日元疲软总体上有利于经济”。

4月29日，黑田东彦重申“日元贬值总体上是有利的。日本央行推动日元贬值的主要原因是日本经济基本面疲软，仍未摆脱通缩风险。

6月6日，黑田东彦明确表示，“日本央行需要继续实施积极的宽松货币政策，主要有三个原因”。一是日本经济仍处于疫情后的复苏阶段，实际GDP仍未恢复到疫情前水平，就业和收入状况仍较为疲弱。第二，日本是大宗商品进口国，近期国际大宗商品价格上涨导致日本贸易条件恶化。有必要继续实施货币宽松政策来缓解这种负面影响。第三，2%的价格稳定目标需要以可持续和稳定的方式实现。

总结一下，就是“被降格就好”。

日元够便宜吗？它能成为避险货币吗？

摩根大通:投资者应保持警惕。

随着日元贬值加速，买入日元的逆势建议声越来越大。简单的市场逻辑是，廉价的避险货币应该是对冲日益不确定的全球经济的最佳选择。以及日本外汇策略主管本杰明摩根大通？沙希尔指出，这是一个值得讨论的问题:日元确实疲软，但它便宜吗？

沙希尔认为，投资者应该警惕日元被严重低估的说法。这些都没有考虑到日本经济的结构性变化，这种变化从根本上改变了日元的交易背景。最重要的变化是日本历年进出口平衡的变化。

日本5月份录得有史以来第二大月度贸易逆差，部分原因是能源和大宗商品进口激增。然而，中国经济从贸易顺差转为逆差的长期转变，反映了更广泛的力量在起作用。过去10年，日本企业将工厂迁至海外，削弱了出口势头。

不久前，日本为亚洲四小龙提供了高科技出口导向型增长模式。但是日本现在从亚洲其他地区进口的电子产品比出口到该地区的还要多。简而言之，“日本企业”需要为进口支付的外汇超过了它们通过出口获得的外汇:这对日元来说是根本性的利空。

类似地，投资者应该对日元是应对市场波动加剧的可靠对冲工具的观点持怀疑态度。美国主要股指已经进入熊市区间。然而，日元也大幅贬值。

沙希尔表示，到目前为止，日元在对冲方面的名称有误，部分原因是日元“套息交易”的受欢迎程度有所下降。所谓套息交易，是指用日元为购买其他地区收益率更高的资产提供资金。

过去10年，面对大量低至负收益率的货币，交易员借入日元的规模远低于金融危机前。根据日本央行的数据，外国银行从其东京子公司借入的日元——衡量外国对日元融资需求的指标——仅为金融危机前峰值的40%。

金融危机促使投资者急于出售高风险资产，迅速清算以日元融资的交易，2008年初，日元兑美元汇率上涨了19%。现在市场压力很大，人们也不再急于回购日元平仓。

用什么拯救日元？

如何拯救日元贬值？根据沙希尔的分析，汇率干预肯定不是解决办法。

日元的疲软反映了基本面因素，而不是投机。如果日本央行做出让步，允许国内国债收益率上升，将会缩小美日利差。这将为日元提供短期利好，美国国债收益率见顶的迹象也是如此。向游客重新开放日本边境也会有所帮助。

但这些因素并不表明日元会出现长期拐点，而是表明日元的波动性会维持在较高水平。日元重返可持续升值时期，最终将要求日本贸易流的构成发生根本变化。

沙希尔提出，重启闲置核电站将减少能源进口需求，这可能是推动日元汇率上涨的一个因素。“但它仍需要一项重大的政策变革，这超越了纯粹的经济考虑”。

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